来源丨深蓝财经
撰文丨杨波
最近，赛力斯争议挺多的，一个是新出的车载马桶专利，引发网友热议；另一个是资本市场，赛力斯市值从3000亿到1500亿“断崖式”下跌，仅用了7个月时间。作为跟鸿蒙智行绑定最紧密，被称为“华系最正宗”的车企，赛力斯这半年到底经历了啥？底层逻辑是什么？
（赛力斯A股）
1
车载马桶引争议，
每台车13.6万流向华为系
4月10日，赛力斯一项名为“车载便器及车辆”的实用新型专利获得授权，引发热议。
具体来说，设计者将马桶隐藏于座椅下方，采用滑轨式设计，使用时拉出，使用完毕后推回隐藏，具备除臭与排污系统。引发网友热议：“搭便车”这个词具象化了、这画面不敢看、真的可以在车上拉翔了．．．
事实上，极石汽车也曾提出过“车载马桶”的概念，但方案是在中央储物箱里收纳一个马桶圈，需要套一次性塑料袋使用，更像是一个便携式马桶的收纳方案。相比之下，赛力斯的方案在集成度和隐藏性上更进一步，被认为是目前最接近实用化的车载如厕解决方案。
可问题是，汽车上真的需要车载马桶吗？
你还别说，还真有这种场景：尤其是节假日，被堵在高速路上，有内急需求时，这个设计或许还真能解决“内急”的问题。但更多网友觉得，这种设计纯属“脱裤子放屁”。若真的遇到大塞车，在车上准备个一次性马桶，再加个移动帘子一遮，就能在户外解决问题了。“把翔拉在车上，想想就觉得恶心”，这或许也道出了很多网友的心声。
那么，赛力斯为什么还要申请这个专利？
这可能反映了国内汽车市场的竞争逻辑，已经从平台化、智能化等硬件层面，卷到了生活场景层面。有这个专利，并不代表一定会量产，还要根据市场需求来量产。
如果说，这个设计还有些奇葩，国内车企还有很多类似的设计。
去年，上汽为智己LS9车型设计了隐藏式淋浴花洒、10L可加热储水箱和可拆卸浴帘，号称户外也能实现洗澡自由。蔚来汽车发明了车载“足疗按摩”功能，该功能被集成到后排座椅下方，支持揉捏、推拿、指压等多种模式，并可联动座椅加热与腰部按摩。极氪MIX实现了车内打麻将、吃火锅功能……
至此，汽车已知可实现的功能包括：冰箱、彩电、影院、KTV、大沙发、足疗、按摩、洗澡、如厕、大床模式等，全齐活了……要不说，还是国内车企懂中国男性客户的需求，直接把KTV足疗洗浴保健全套搬进车里了啊！对此，凯迪拉克车主表示欢迎……
你们觉得呢？
很多人说赛力斯只是个代工厂，只有车载马桶这类“实用新型专利”。事实上，赛力斯最近还申请了“电池许用功率动态调节”“三电安全检测系统”“零重力座椅防脱离专利”“汽车空调HVAC系统”“电子机械制动控制系统”等专利。截至2025年12月，赛力斯研发人员达9019人，同比增长45.4%，占公司总人数的比例提升至41.1%。2025年研发投入125亿元，累计获得授权的专利有8046件。说赛力斯没有研发实力的，实属信口开河了。
但是也不得不说，赛力斯的采购，很大一部分要流向华为系。
据赛力斯H股招股书，2022-2024年赛力斯向其最大供应商（从事IT、通信和硬件设备”）的采购额分别为58亿元、72亿元、420亿元。市场普遍认为，该供应商就是华为系。2025年上半年，赛力斯又向上述供应商采购了200亿元；若按照问界2025年上半年交付的14.7万辆推算，大概相当于每卖出一辆车，对应13.6万元的华为系采购成本。按照赛力斯营收623.6亿元计算，相当于其营收的3成。
怎么看待这个问题？
相当于用高价的原材料，制造出能卖高价的汽车，而且市场能够接受。这不，2025年赛力斯的毛利率升至29.1%，比理想、小鹏、蔚来等新势力车企更高。
但是，毛利率新高了，并没有转化为归母净利润的新高。而且，过去半年以来，赛力斯市值从2025年10月3000亿的相对高点，一路下滑至如今的1500亿左右，跌幅很大。
近期，有投资者向公司提问，是否考虑与华为进行谈判，降低所谓“华为税”？4月13日，公司在互动平台回答表示，公司锚定高端智能电动汽车主航道，不断深化与华为的合作，坚持跨界融合，持续提升产品竞争力、品牌影响力和经营质量。意思就是，继续“抱紧华为大腿”。
2
三费高增长、计提等，
导致净利润负增长
3月30日晚，赛力斯发布2025年财报，全年实现营业收入约1650.5亿元，同比增长13.69%。归属于上市公司股东的净利润约59.6亿元，同比微增0.18%。
值得注意的是，赛力斯第四季度营收录得545亿元，单季度同比增长41.4%。从业绩表现看，是非常不错的。第四季度毛利率也达28.67%，基本保持了高毛利状态。
但是，净利润明显低于市场预期。赛力斯第四季度归母净利润仅为6.44亿元，同比大降66%。
毛利率很高，但是净利润很低，那问题肯定出在期间费用上。
2025年第四季度，赛力斯销售费用、管理费用、研发费用分别录得82亿、22亿及23亿元，同比增长了58%、68%及137%，均高于营收增速。
此外，资产减值操作一般放在年底进行。2025年第四季度，赛力斯一次性计提资产减值12亿元，由此造成第四季度增收不增利的现象。
纵观2025年，赛力斯全年累计汽车销量达到了51.7万辆，其中新能源汽车销量47.2万辆，问界交付量42.6万辆。受益于高端车型问界M8、问界M9的放量，问界品牌的成交均价从37.7万元提升至39.1万元，同比增长3.7%；支撑全年毛利率稳步扩张至29.1%。
根据第三方机构威尔森的统计，在2025年中国市场汽车品牌成交均价排行榜中，问界均价约为37万元，位居第一。奔驰均价32.4万元，宝马均价31.5万元，奥迪跌出前十。不过这个榜单也有一定误导性，像极星和极石这类品牌，销量太低，不具备参考性。
但问界这个成绩的含金量，是实打实的。
从销量来看，问界达42.6万辆。作为对比，2025年奔驰、宝马、奥迪在华销量分别为57.5万辆、62.55万辆和61.75万辆。以这个榜单来看，从均价来说，问界比奔驰平均还高5万元。
尽管很多人依然不认可问界是豪华品牌，经常用“小康”“赛力斯”“1.5T增程器”来调侃问界，但37万元的品牌均价，也是42万用户真金白银“投票”出来的结果。
今年一季度，中国汽车产销分别完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%。国内汽车消费市场总体承压。但根据赛力斯的产销快报，1-3月问界系列累计销量达7万辆，同比增长55%；在去年同期较高基数的基础上，依然保持了快速增长态势，表现依然不错了。
今年赛力斯销量能不能达成目标的两大关键底牌已经露出：新一代问界M9和全新问界M6。问界M6已经预热了很久，而且小定不错，初具爆款潜质，将于4月22日鸿蒙智行春季新品发布会正式上市。新一代问界M9已经公布外观，上市时间也日益临近。
那么，你们觉得赛力斯今年能成功突围，销量突破55万、销售均价突破40万元吗？
3
国际大行看空，
估值被“断崖式”下调
既然业绩不算差，甚至还在大幅增长，资本市场为啥突然不买账了？从之前的追捧断崖式转变为“抛弃”？
第一个惊雷是去年11月6日，花旗发布研报，将赛力斯A股评级由“中性”下调至“卖出”；目标价下调约22%至129.1元人民币，理由为盈利预测下调及H股上市带来的股本摊薄效应，同时判断公司黄金车型周期临近尾声。该行同步给予赛力斯H股“中性”评级，目标价140.4港元。此时，赛力斯A股股价还在142元/股；H股在120元/股左右。
（赛力斯H股）
可不得不说，外资大行的影响力还是很强的。从那以后，赛力斯股价就加速调整了。
到了今年2月26日，花旗“梅开二度”。
这次，花旗下修了对赛力斯的盈利预测：将公司2026/2027年销量预测分别下调17%/19%至55.8万/61.8万辆，带动营收分别下修15%/17%至1830亿/1997亿元，净利润分别下修15%/18%至106.78亿/129.82亿元。但同时，花旗认为赛力斯毛利率还将上升0.5-0.9个百分点，至29.3%-29.8%。
花旗最终将A股目标价从129.1元大幅下调至88.1元，H股目标价从140.4港元下调至98.9港元。对应2026年仅14倍PE。
当时，花旗的逻辑：一是1月销售疲软，且行业景气度下行；二是车型周期老化，且增程式电动车赛道进入红海阶段；三是在行业竞争加剧背景下，赛力斯同样面临“保销量”还是“保盈利”的两难选择——保住销量可能要降价，利润就会受影响；保住盈利，销量可能又上不去。
但这份研报同样引发了巨大的争议。
一方面，花旗认可未来2年赛力斯的盈利能力，认为今年净利润将达到106亿元，相比于2025年增长79%（2025年为59.57亿元）；且2027年将达到129亿元。但却大幅度调低了估值，断崖式降至14倍——这比上汽集团、长城汽车等当前估值还低。
尽管赛力斯业绩仍保持高速增长预期，但市场对其估值逻辑发生了根本性改变，那么股价就会出现大幅度回撤。
不得不说，花旗的逻辑，对机构投资者的投资决策影响巨大；这可能也是赛力斯最近半年股价跌跌不休的内在逻辑。
同花顺数据还是显示，近6个月25家机构对赛力斯2026年净利润预测的平均值是98亿元，同比增65%。那么，花旗的盈利预测（106亿）实际上比25家机构预测平均值（98亿）更高。
这就是显得“很割裂”的地方——机构们都很看好今年赛力斯营收、净利润创新高，净利润今年普遍预测达到百亿，但是估值却被“断崖式”调低了。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：韦子蓉
明利配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
