本文来源：时代财经 作者：庞宇 林心林
滴滴、曹操出行之后，又一家网约车平台叩响了资本大门。
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4 月 22 日，南京领行科技股份有限公司（下称" T3 出行"）向港交所递交招股书，由中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。
巧合的是，七年前的 4 月 22 日，这家出行公司在南京落地，背后站着的是中国一汽、东风汽车、长安汽车三大汽车央企，以及腾讯、阿里两大互联网巨头等。
截至 2025 年年底，T3 出行业务已覆盖全国 194 座城市，全年促成超 7.97 亿单，并在 2025 年摸到盈利的门槛，实现年内利润 744 万元。
只是，在红海搏杀中，T3 出行的长期发展仍暗藏诸多不确定性，尤其是对第三方流量入口的高度依赖。
招股书显示，2025 年，T3 出行有超 86% 的交易额来自第三方聚合平台，这意味着，每产生 100 元交易额，就有超过 86 元是通过高德、腾讯出行等入口完成。
一年营收 171 亿元，上市前扭亏为盈
T3 出行诞生于多方巨头群雄逐鹿的 2019 年。
彼时网约车市场早已是混战一片的焦灼红海。滴滴出行在 2015 年与快的打车完成战略合并，又在 2016 年吞下优步中国，在网约车市场以绝对优势占据主导地位；高德、百度等聚合平台加快切入，美团、字节等互联网新势力摩拳擦掌，曹操出行、如祺出行等传统车企孵化的平台也陆续入局。
在这样的行业格局下，T3 出行作为"后来者"，悄然在南京登场。
2019 年 3 月 22 日，长安汽车、中国一汽、东风汽车联合阿里巴巴、腾讯等知名互联网企业在南京签署合资协议，共同成立 T3 出行公司，规划总投资近 100 亿元。
同年 7 月，" T3 出行"在南京上线平台，名称中的" T "代表" Transport（出行）"，数字" 3 "则寓意三大央企，放眼当时的出行行业，这样的股东阵容颇为少见。
而截至 IPO 前，南京领行合伙企业持有 T3 出行 75.54% 股份，为其控股股东。中国一汽、东风汽车、长安汽车分别持有该合伙企业 16.39% 的合伙权益，腾讯、阿里相关主体则分别持有 6.15% 和 5.12% 的合伙权益。
作为网约车市场的明星头部企业，T3 出行的业绩底色也在招股书中得以一窥。
招股书显示，2023 年和 2024 年，T3 出行营收分别为 148.96 亿元、161.06 亿元，年内分别亏损 19.68 亿元、6.90 亿元。到了 2025 年，T3 出行全年实现营收 171.09 亿元，在赴港冲击上市的前一年实现扭亏为盈，录得年内利润 744 万元。
根据灼识咨询的数据，T3 出行是中国智慧出行行业中最快实现盈利的大型平台。据悉，曹操出行 2025 年录得净亏损 6.14 亿元，同比收窄 50.8%，其在去年四季度首次实现调整后净利润转正。而行业龙头滴滴则是成立的第 11 年即 2023 年首次实现年度盈利。
从招股书数据来看，T3 出行的业绩改善与经营端的成本管控有关。
报告期内，该公司毛利同比增长 37.4% 至 2025 年的 22.20 亿元，毛利率则由 10.0% 提升至 13.0%，主要原因包括优化司机补贴率、处置老旧车辆以及终止长期租约等，带动销售成本增速低于收入增速。
与此同时费用端也在收缩。2025 年，T3 出行研发开支同比下降 17.9% 至 1.65 亿元，主要为调整优化研发人员与架构、减少对传统研发应用的前期投入，以及加大 AI 技术使用来提升研发效率；同期财务成本也同比下降 18.2% 至 8382 万元，主要因优化借款结构。
超八成订单仍握在高德们手中
含着"金汤匙"出生，T3 出行选择了一条与早期主流玩家不同的路径。
相较于滴滴等采用的 C2C 轻资产模式，T3 出行押注的是强调合规与安全的 B2C 重资产模式，即由平台统一提供车辆、招募和管理司机。
这种打法虽然更"重"，但在特定阶段也帮助 T3 出行快速打开了局面。
招股书援引灼识咨询数据称，上线仅一年半后，T3 出行订单规模已升至中国独立出行平台行业第二。到 2025 年末，T3 出行平台注册车辆达 140 万辆，全年促成订单 7.97 亿单，总交易额达 189 亿元。
按 2025 年订单量计，T3 出行是中国第三大智慧出行平台，结合招股书中披露的市场份额和企业信息判断，排在前一、二名的则是滴滴和曹操出行。
图源：T3 出行招股说明书
T3 出行 CEO 崔大勇曾在 2022 年直言，未来三年，T3 出行将继续扩规模、提效率，其中网约车业务要突破 30% 的市场占有率。依据曹操出行曾披露过的网约车市场排名，2024 年 T3 出行市场份额约 5.3%，曹操出行市场份额为 5.4%，排名第一的滴滴仍占据绝对的主导地位，占据约 70.4% 的规模。
而在经营层面，首年实现盈利的 T3 出行仍面临不容忽视的现实挑战。
当下传统网约车市场竞争已趋于常态化，行业流量正持续向高德、腾讯出行等头部超级入口集中。这一格局既为此类平台带来订单增量，也使其对第三方聚合平台的依赖度持续飙升。
招股书显示，2023 年至 2025 年，T3 出行通过聚合平台的订单从 61.5% 一路升至 85.9%，同期交易额占比从 61.8% 升至 86.4%。目前，市面上只做流量撮合、不自营运力的纯聚合平台包括高德地图、百度地图、腾讯地图等。
"我们与高德及腾讯出行服务等主要聚合平台进行合作，以拓宽我们智慧出行服务的乘客获取渠道。" T3 出行在招股书中称。
然而，为这些聚合平台交纳的流量费用，对于 T3 出行来说是一笔不小的负担。
2025 年，T3 出行销售及分销开支达 15.3 亿元，同比增长 20.4%，远超同期 6.2% 的营收增速，背后原因便是其通过聚合平台获取的订单量增加，导致渠道流量开支增加。
这也意味着，在获取每一笔导流订单的同时，T3 出行都需向高德、腾讯出行等平台交一笔不便宜的"过路费"，这也将进一步挤压本就微薄的利润空间。
这种流量依赖病也发生在 T3 出行的同行身上。曹操出行财报显示，2025 年其销售费用支出达到 18.03 亿元，而其中聚合平台佣金超 15 亿，同比增长 49.6%。T3 出行亦在招股说明书中坦言，未来聚合平台市场可能会更趋集中；若被聚合平台征收更高的佣金费用，其利润率将受到不利影响。
也因此，仅依托网约车业务，或还不足以支撑资本对 T3 出行未来的想象空间。
Robotaxi 是这家公司想讲的另外一段故事。招股书显示，截至 2025 年末，T3 已在南京、苏州取得 Robotaxi 运营牌照，相关服务仍处于免费试运营阶段。截至最后实际可行日期，其平台已接入超过 300 辆 Robotaxi，完成超过 4.1 万公里无安全员道路测试。
本次 IPO 募集资金将优先投向五大方向，建设全栈 Robotaxi 能力、通过投资、收购及战略合作拓展智慧出行生态、升级"领行阡陌"大模型、深化城市经营布局，以及补充营运资金。
只是，这一面向未来的前沿赛道，竞争同样不容小觑。Robotaxi 作为自动驾驶技术的重点落地场景，目前布局 Robotaxi 的公司众多，包括滴滴出行、小马智行、文远知行、享道出行、曹操出行、如祺出行、百度萝卜快跑、哈啰出行等。
"当前，全球 Robotaxi 行业已从技术可行性验证阶段，进入可复制的商业化扩张阶段。但盈利仍是悬在所有玩家头上的达摩克利斯之剑。T3 出行布局此赛道，需面临一定的盈利压力。"浙江省数智技术与服务联合会数字经济专委会副秘书长、网经社分析师陈礼腾向时代财经表示。
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